医美大佬海外"淘金"：是真香，还是交智商税？

爱美客收购韩国医美资产：国际化战略布局加速

收购概况：现金并购，布局海外市场

医美行业龙头爱美客近日宣布以约 13.8 亿元人民币的价格收购韩国 REGEN Biotech, Inc.(以下简称 “REGEN”)85% 的股权，此举被市场普遍解读为爱美客正式开启国际化战略的关键一步。受此消息影响，爱美客股价应声上涨，一度达到 19.5% 的涨幅，最终收涨 14.92%，市值达到 609 亿元。本次收购由爱美客持股 70% 的子公司爱美客国际执行，收购完成后，爱美客将最终持有 REGEN 59.5% 的股权，并计划在交割完成 18 个月后收购剩余 15% 的股权，届时 REGEN 将作为控股子公司纳入爱美客的合并报表范围。本次交易以现金方式完成，显示了爱美客雄厚的资金实力和对未来发展的信心。

标的公司REGEN：产品优势与未来潜力

REGEN 成立于 2000 年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其核心产品包括 AestheFill 和 PowerFill，主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。AestheFill 主要应用于面部，已获得 34 个国家和地区的注册批准，并于 2024 年 1 月获得中国国家药监局批准，开始在中国市场销售；PowerFill 主要应用于身体，已获得 24 个国家和地区的注册批准。

2024 年 1-9 月，REGEN 实现营业收入约 7223.11 万元人民币，归母净利润约 2950.03 万元人民币。截至 2024 年 9 月 30 日，REGEN 净资产账面价值约为 1.11 亿元人民币。REGEN 在韩国拥有两处工厂，其中位于大田的工厂已投入使用，但目前产品在全球供不应求。新的工厂已获得韩国 GMP 认证，预计将于 2025 年第二季度开始投产。爱美客计划充分发挥自身在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力 REGEN 降本提效，以满足市场对产品的快速增长需求。

市场解读：爱美客的国际化战略意义

中金公司认为，爱美客有望借助 REGEN 广泛的全球分销体系与深厚的渠道拓展经营、临床数据积累，将嗨体、濡白天使等产品力优势突出的自有产品销售至国际市场。同时，REGEN 旗下的冻干纤维产品 Aesthefill、Powerfill 有望与爱美客自有的凝胶类产品濡白天使形成补充，丰富再生类产品矩阵，为消费者提供多元化的解决方案，进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的领先优势。国金证券也认为，本次收购后，爱美客有望利用标的公司在韩国及全球的市场渠道和品牌影响力，快速提升自身在国际医美市场的知名度和市场份额，打破国内市场依赖，实现全球化布局。

爱美客自身也表示，交易完成后，通过整合公司与标的公司的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入。同时，标的公司作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。

业绩增长：并购能否成为新动力？

自 2020 年 9 月 28 日登陆创业板以来，爱美客业绩呈现高速增长态势，营收规模从 2019 年的 5.58 亿元增长至 2023 年的 28.69 亿元，净利润从 3.06 亿元增长至 18.58 亿元。 然而，2024 年前三季度，爱美客的营收和净利润增速均已大幅放缓。 在此背景下，通过并购谋求新增长点无疑是一个新尝试。市场期待本次收购能够有效增厚公司业绩规模，为爱美客带来新的增长动力。## 医美企业出海潮：先行者的探索与实践

华东医药：多元化布局，构建医美生态圈

华东医药进军医美领域的时间较早，其海外布局战略也颇具特色。 早在 2013 年，华东医药便通过代理韩国 LG 公司的伊婉系列玻尿酸产品进入医美市场。 2018 年，公司更是以 15 亿元收购全球化运营的专业医美公司 Sinclair 全部股权，获得了 Ellansé 注射用长效微球等产品。 通过一系列的收购、合作和自主研发，华东医药逐步构建了覆盖无创 + 微创的完备医美产品管线。

华东医药的海外布局还包括：

• 2019 年，投资美国 R2 公司，获得了 R2 公司冷冻祛斑医疗器械 F1 和全身美白医疗器械 F2 在 34 个亚洲国家或地区的独家分销权。
• 2020 年，与瑞士专业医美研发公司 Kylane 签署协议，获得其 MaiLi 系列新型含利多卡因透明质酸填充物产品的全球独家许可，并取得 Kylane 公司 20% 股权。
• 2020 年，与韩国上市公司 Jetema 签署战略合作协议，获得其 A 型肉毒素产品在中国的独家代理权。同年，公司成立欣可丽美学，作为公司国内医美业务的运营主体。
• 2021 年，Sinclair 收购西班牙能量源医美器械公司 High Tech 公司 100% 股权，布局冷冻减脂和脱毛等身体塑形及皮肤修复领域。
• 2021 年，华东医药获得比利时 KiOmed 公司 4 款在研的全球创新型 KiOmedine 壳聚糖医美产品在皮肤医美领域的全球区域 (除美国外) 独家许可。
• 2022 年，Sinclair 收购了全球化能量源型医美器械公司 Viora 100% 股权。
• 2023 年，公司先后与韩国 ATGC 及重庆誉颜公司签署合作协议，引进 A 型肉毒毒素 ATGC-110 及重组 A 型肉毒毒素 YY001 两款在研创新型肉毒素产品。

时至今日，华东医药依靠海外全资子公司 Sinclair 以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域的多元化产品组合。 2023 年华东医药医美板块实现营收 24.5 亿元，同比增长 28%，其中海外 Sinclair 营收 13 亿元，同比增长 14.5%。 2024 年上半年，公司医美板块实现营收 13.5 亿元，同比增长 10%，其中海外 Sinclair 收入 5.7 亿元。

华熙生物：原料优势，拓展全球市场

与华东医药不同，华熙生物的出海战略更侧重于发挥其在透明质酸原料方面的优势。 作为全球最大的透明质酸生产商，华熙生物早在二十多年前就将“出海”作为原料业务的重要战略方向。

2023 年，华熙生物原料业务收入 11.29 亿元，同比增长 15.22%。 自 2021 年以来，华熙生物面向国际市场的出口原料收入稳健增长，占比持续提升； 2023 年出口原料销售达 5.17 亿元，同比增长 21.47%，占原料业务线收入的比重达到了 45.81%，接近半壁江山。

华熙生物医药材料原料业务主要为医药级原料，其生产符合美国 cGMP、中国 GMP、ICHQ7 要求，通过美国 FDA、韩国 MFDS、日本 PMDA、中国 GMP 现场检查。 公司医药级玻璃酸钠产品在国内取得 11 项注册备案资质，在中国台湾省取得 1 项 DMF 注册，在欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度等多个国家和地区取得注册备案资质 32 项。

与此同时，华熙生物医疗终端产品在国际取得药械类认证 38 项，打破国际药品、医疗器械技术和法规高壁垒，进入国际市场。 华熙生物目前已经在美国、法国、日本、韩国、中国香港等国家和地区拥有多家子公司，实现本土化属地办公，打造以客户经理、解决方案专家和交付专家组成的高效“铁三角”管理组织，有效提升国际客户响应效率、客户满意度以及品牌粘性。 2024 年上半年，公司原料、医疗终端产品和功能性护肤品销往海外 70 余个国家和地区。